近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比政府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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