大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队(duì)进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的(de)战备状态提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束(shù)后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率期(qī)货合约(yuē)交易(yì)商周(zhōu)五加大了对美(měi)联(lián)储将继续加息(xī)的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道(dào)，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务(wù)上限担忧的(de)缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源(yuán)首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还(hái)是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油(yóu)价格的(de)下(xià)行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际产(chǎn)油(yóu)成本、美国(guó)收储(chǔ)目标价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增(zēng)速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本(běn)支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到(dào)港成(chén贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句g)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽(kuān)松的供需(xū)面持续带动(dòng)产(chǎn)业链各环节累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确(què)，亦对(duì)近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货(huò)分析(xī)师(shī)刘(liú)书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力(lì)支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体(tǐ)需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到(dào)成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端(duān)产(chǎn)品(pǐn)的(de)需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤(méi)化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前(qián)有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动(dòng)，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新(xīn)低(dī)，部分地(dì)区现(xiàn)货(huò)价格回到历(lì)史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明(míng)显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一(yī)的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负(fù)的消息，后续(xù)值得持(chí)续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)的迹(jì)象。“经(jīng)历(lì)过前几年(nián)的持(chí)续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其价格可(kě)能(néng)在1—2年都维(wéi)持(chí)较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢(huī)复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价(jià)进(jìn)口货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存(cún)在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油(yóu)化(huà)工）板块较为强势主要还是(shì)基于原料端(duān)的(de)驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前(qián)景(jǐng)提振油价上涨，带动油化(huà)工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领导人(rén)会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃(rán)料出口价格(gé)上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油价(jià)起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年(nián)全球需求(qiú)同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超(chāo)预期大幅(fú)下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来(lái)临显著(zhù)增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存(cún)均(jūn)出现不(bù)同(tóng)程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的(de)会议(yì)上(shàng)考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不(bù)确(què)定(dìng)性仍然会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化高级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的加工(gōng)利(lì)贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能源部长再次(cì)对原(yuán)油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下(xià)行的(de)趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是(shì)成(chéng)品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中下(xià)游库存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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