2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思g>卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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