来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(2000克是多少斤 2000克等于多少公斤dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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