公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)的(de)场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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