4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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