来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第campus是什么意思 campus是国誉吗三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率(campus是什么意思 campus是国誉吗lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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