金(jīn)融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民(mín)经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和(hé)能(néng)源由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节(jié)性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(d帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好e)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去(qù)年(nián)二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增(zēng)长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我(w帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ǒ)国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮(lún)信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来(lái)，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费能力(lì)的(de)恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业(yè)招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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