事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经00后初中学历很丢人吗验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.900后初中学历很丢人吗％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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