金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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