2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de旁站巡视平旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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