金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xi天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物à)降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物，银行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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