一(yī)、“中特(tè)估(gū)”投资范(fàn)式(shì)之一：低估值(zhí)、高分红

　　低(dī)估值、高分红，是包括能源链(liàn)、“一带一路”和运营商(shāng)在(zài)内的“中特估(gū)”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商PB估(gū)值分(fēn)别处(chù)于2016年以来(lái)的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经(jīng)历(lì)年(nián)初以做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思来的大幅上(shàng)涨(zhǎng)后，当(dāng)前这些板块(kuài)估值仍处于历(lì)史平均水平附近。2）与此同时，能源(yuán)链、“一(yī)带(dài)一路”和运营(yíng)商股息率显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于市场整体，较高的分红也成为(wèi)其进可攻(gōng)、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之二：政策(cè)的(de)持续支撑(chēng)和催化

　　政策持续支撑和催(cuī)化，成为“中特估”中“一带一路(lù)”和运(yùn)营商(shāng)板块(kuài)修(xiū)复的重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一路”十周年(nián)之际(jì)，从沙伊和解(jiě)、中俄深(shēn)化(huà)合作联合声明、中巴联合(hé)声明等，以(yǐ)及后续5月召开(kāi)在即的第(dì)三届“一带一路(lù)”国际合作高峰论坛，“一带一路”相(xiāng)关利好不(bù)断(duàn)，板块行情得到催化(huà)。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来(lái)，数字经(jīng)济(jì)上升为国家战略，相关政策密集(jí)出台。今年国务院(yuàn)改组又(yòu)新设国家(jiā)数据局。运营商作为“数字(zì)经济(jì)”的基础设(shè)施(shī)，持(chí)续得到(dào)催(cuī)化。

　　三、“中特估”投(tóu)资范式之三：景气修复(fù)预期

　　2023年中(zhōng)国复苏(sū)+人(rén)民币升值(zhí)的全(quán)年宏观主(zhǔ)线驱(qū)动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海外供应(yīng)、同时(shí)下(xià)游(yóu)需求基本集中在国内市场的方向之一，将充(chōng)分受(shòu)益于人民币升值(zhí)的宏观趋势(shì)。2）中国经济复苏，下(xià)游领域需求预期回暖，能源产业(yè)链尤其(qí)是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资(zī)范式，“中特估”重点(diǎn)关注哪些方向？

　　除了能源(yuán)链(liàn)、“一带(dài)一路”和运(yùn)营商等之外，当前我们建(jiàn)议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方(fāng)向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造业作(zuò)为国家(jiā)重点支持的战略性(xìng)产业之一，近年来(lái)经历了(le)行(xíng)业调整和产能过剩的困境，但近期板块(kuài)景气(qì)已在改善(shàn)：一方面(miàn)，随着全(quán)球航运市场需求正在增长(zhǎng)，带来包括化学品船与成品油轮船的(de)订单大幅提升。另一方(fāng)面，国企改革(gé)推动造船企(qǐ)业重(zhòng)组整(zhěng)合(hé)和产(chǎn)能(néng)优化(huà)之下，国内船(chuán)舶制造业已在逐步实现(xiàn)结构调整(zhěng)和(hé)产能(néng)优化(huà)。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：五一期间各项数据恢复良(liáng)好。业绩确定性(xìng)强，承诺高分红，类债属性突出。经(jīng)济增速下行(xíng)，高速公路(lù)、铁(tiě)路、港口资产稳健性凸显，业(yè)绩(jì)成(chéng)长及确(què)定性较高。同时近(jìn)几年，高(gāo)速(sù)公路及铁路(lù)板块上市公司更(gèng)加注(zhù)重投资人回报(bào)，多家公司发布股东回(huí)报计划，大幅提高分(fēn)红比例以及承诺未来几年高分红(hóng)水平(píng)，给投资人(rén)带来(lái)确(què)定性的高(gāo)股息回报。

　　3）大型(xíng)银(yín)行：经济复苏大背景下融(róng)资需求回暖，基(jī)本面(miàn)有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，板块估(gū)值也具备修复空间。2023年以(yǐ)来，信贷(dài)需求连(lián)续(xù)三个月超预期回暖(nuǎn)，在稳增(zēng)长(zhǎng)和扩投资的(de)政策(cè)基调(diào)下，后(hòu)续信贷、社融仍有望平稳增长。此外(wài)，作为业绩稳定(dìng)且高分红的(de)板(bǎn)块，当前银行PB估值(zhí)处于2016年(nián)以来11.6％的(de)较低(dī)位置，修(xiū)复空间较大。

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　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　关注(zhù)经济数据波(bō)动，政策超预期收紧，美联储超预(yù)期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策略(lüè)

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