来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济(jì)形势(shì)和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不(bù)过(guò)当前(qián)经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据(jù)看，确(què)实好于去年(nián)四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需求”是当(dāng)前(qián)经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放(fàng)的方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活(huó)力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)

　　会(huì)议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增(zēng)长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的(de)自(zì)贸试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸易港对接(j102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码iē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能(néng)源汽(qì)车发(fā)展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不(bù)同是(shì)疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制。