金融(róng)界(jiè)5月15日消息(xī) 央(yāng)行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利(lì)率为(wèi)2.75％，与此前(qián)持平(píng)。本周(zhōu)有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有可能下调(diào)，但是机(jī)构(gòu)分析，央(yāng)行行长(zhǎng)易纲曾(céng)在3月公开表示目前实际(jì)利(lì)率(lǜ)的(de)水平是比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会议对一(yī)季度的(de)经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回(huí)落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构杠(gāng)杆率提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金面可能(néng)造(zào)成的扰动。

　　此前(qián)媒体报(bào)道称，自5月15日起银行协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将下调，四大国有银(yín)行协定存款(kuǎn)和通知存款自律上(shàng)限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券张学良多高，少帅张学良多高(quàn)分析，预计银行(xíng)协定存(cún)款和通知存款利(lì)率上限的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的(de)问题(tí)。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)研究指出，近期部(bù张学良多高，少帅张学良多高)分(fēn)银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化(huà)”的进一步深(shēn)化。本轮存款利率(lǜ)调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净息差收窄。因此，存款利率(lǜ)客观上可减轻银行(xíng)负债成本(běn)，但是(shì)这(zhè)并不足以触发超额储(chǔ)蓄(xù)大规模转为消费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严(yán)格上(shàng)不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广东等多地(dì)中小银(yín)行（地(dì)方农商行(xíng)为主）发布公告下调人民币存款挂(guà)牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报道(dào)，5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过(guò)，作为我(wǒ)国利(lì)率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存款利率调降严格意义上(shàng)并非真(zhēn)的(de)降息。归根(gēn)结底，本轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行净(jìng)息差收窄。一(yī)、2023年初的人(rén)民(mín)币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款利率调(diào)降背景(jǐng)下，居民(mín)储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场(chǎng)等(děng)。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资(zī)金利率中枢回落，资(zī)金杠杆(gān)明显抬(tái)升，资金空转有所加(jiā)剧(jù)。存款利率调(diào)降一定程(chéng)度(dù)上(shàng)可以疏通流(liú)动性淤积，支撑宽(kuān)信用进(jìn)程。三、MLF等政策(cè)利率接连调降后，银行(xíng)净息(xī)差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城(chéng)商行、农商(shāng)行，因此压降(jiàng)存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行(xíng)为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看，存(cún)款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银(yín)行负(fù)债成本(běn)，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大(dà)规模(mó)转为(wèi)消费及向金(jīn)融资产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍将利好高股息资产(chǎn)和长期(qī)国债。客(kè)观上，本轮银行(xíng)下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保(bǎo)护银行净息差。当(dāng)前流动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小(xiǎo)幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率调降，理论(lùn)上可以促使存款搬家，促使超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄流出，更多转化为消(xiāo)费。但我们觉得刺激(jī)难度较大，倾(qīng)向于(yú)认为消(xiāo)费环(huán)比修复最快(kuài)的时候(hòu)已经(jīng)过(guò)去。再回归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意味着长端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资产仍将占(zhàn)优(yōu)。

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