4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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