原本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿(整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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