事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　2l是多少斤 2l是多少kg　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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