事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比中国人去巴基斯坦安全吗延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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