来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州"高(gāo)瑞东 刘星辰：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009865.png">

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州