来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(艾特是什么意思yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平艾特是什么意思(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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