近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dō孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好u)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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