金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(b主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别ì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(z主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别ì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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