4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念(nián)同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(j却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念iàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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