5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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