近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金(jīn吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为(吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西wèi)相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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