公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额(é)，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗)式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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