5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更(g减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭èng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一(yī)价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

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