美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案(àn)，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙(xù)事反应都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一(yī)大(dà)利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tá戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班n)判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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