金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人zēng)强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多(duō)重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品价格(gé)短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同(tóng)比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年二(èr)季度(dù)受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期(qī)酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来(lái)的经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的(de)恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需(xū)求(qiú)在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需求。

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