公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了(le)部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ET乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里F的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式(shì)，乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里height: 24px;'>乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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