来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ng>下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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