5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)阿富汗是不是亡国了场成(chéng)交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(chá阿富汗是不是亡国了ng)关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业阿富汗是不是亡国了(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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