文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗g>。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专(zhu日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗ān)用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四季度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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