5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的)密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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