金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

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　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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