公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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