4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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