4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业新增就电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗)景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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