美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSC农村信用社几点上班下班时间I新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一(yī)个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是(shì)另一(yī)种方式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政农村信用社几点上班下班时间策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美(měi)债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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