金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准，地方政府不再(zài)对化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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