调(diào)油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的(de)原(yuán)因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国(guó)高辛烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边(biān)际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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