文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历g alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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