来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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