金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈(幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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