事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算(suàna4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸)账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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