来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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