来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元(yuán莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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