4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　<张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事strong>投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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