美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议(yì)院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国和(hé)发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具(jù)吸(xī)引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级(jí)银(yín)行（评(píng)级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业数据和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多(zhài)；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进(jìn绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美(měi)债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否能进(jìn)一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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